财通国际：给予联想集团增持评级 看13.22港元

新闻3

　2014年12月底首3季度，集团收入增19.1%至$34,962百万美元(下同)，包含System X 整个第三季度及摩托罗拉[微博]移动两个月的业绩，毛利增28.4%至$4,903百万，毛利率上升1个百分点至14%。股东应占利润增10.6%至$729百万。第3季度个人电脑业务的销售收入同比增5%至9,147百万美元，占集团整体收入约65%。除税前溢利494百万，除税前溢利率达5.4%。期内集团销量同比增5%，而全球个人电脑市场销售同比下跌3%，继续成为全球个人电脑市场销量第一，市占率达20%。现时，全球个人电脑市场需求来自旧电脑更换，没有其他因素支撑需求，其他周边产品如智能电话、平板电脑与智能电视等已取代了不少个人电脑及笔记本电脑的功能，预期个人电脑需求在未来或再次出现同比下跌。因此预期不会有新竞争对手进入这个市场，现有竞争对手主要是惠普[微博](HP)及DELL，预期竞争不会恶化，但PC市场难有增长的情况下，联想只能借着争取市占率而获得增长，集团已开始加强其他市场投资。
　　第3季度，移动业务收入同比增109%至3,390百万美元，占集团收入24%，因收购交易产生非现金费用后，税前亏损89百万美元。在整合摩托罗拉业务后，联想全球智能手机销量同比增78%至24.7百万部(上年同期联想出货量13.9百万部)，根据估算，联想在全球智能手机市占率提升1.8个百分点至6.6%。未来集团将重新扩大摩托罗拉的全球市场份额，并重返中国市场，管理层表示摩托罗拉将打造3大核心理念：全制式覆盖、原生安卓系统、消费者可选择的个性化服务。

　　联想个人电脑业务预计平稳并继续增加市占率，若能将摩托罗拉手机业务扭亏为盈将对盈利有贡献，而以现时摩托罗拉手机销量来看，相信短期能看到盈利。伺服器业务预计也能减少亏损，甚至有少量盈利贡献，因此预期未来集团盈利增长不俗。预测2015年3月底年度收入同比增21.8%至47,126百万美元(下同)，毛利增30.9%至6,630百万，毛利率增1个百分点至14%，股东应占利润增6.6%至871百万，股东应占利润率升1.85%。
　　预期2016年3月底年度，集团移动业务收入将明显增加，合并的新业务提供一年的收入贡献，预期收入增长23.9%至58,367百万美元，新业务或于下半年扭亏为盈，对集团有盈利贡献，亦提高集团整体利润率，预期股东应占利润可增26.1%至1,098百万，股东应占利润率升0.03个百分点至1.88%，或每股盈利0.766港元(7.7502, -0.0008, -0.01%)，未来利润率改善将成为集团盈利增长来源，若利润率改善0.2个百分点，每股盈利可升至$0.85，因此我们以20倍市盈率作估值，以反映未来集团继续改善摩托罗拉及SYSTEM X的利润水平，2015年公平估值为15.3港元，现价13.22港元，评级“增持”。风险是经营开支增加高于预期。
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