CTA大跃进之殇 期货操盘手遭遇常胜魔咒

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管理期货私募(CTA)产品爆发式增长成为对冲基金市场发展一大亮色，但随之而来的风控问题也逐渐暴露于镁光灯下。近日，由创下年化收益627%投资神话的“私募冠军”刘增铖操盘的“长安基金-银闰铖功5号”在一个交易日内净值下跌23.16%，接连击穿预警线和止损线。这只成立仅7个多月的产品面临被清盘的命运。而奔着明星光环而来的投资者，可能要承担超过30%的本金损失。对于正在“阳光化”下迅猛发展的管理期货私募来说，这一清盘个案，对期货私募、基金专户以及投资者等各方群体而言都是一次活生生的风险教育。
　　冠军操盘手遭遇“滑铁卢”
　　事发10月23日，期货市场早间甫一开盘，大连商品交易所[微博]PVC(5525, -10.00,-0.18%)期货1501合约便快速下跌，在开盘六分钟时触及跌停；就在投资者们还没摸清头脑时，4分钟后，9时10分许，跌停板打开后价格又迅速拉升，直至收盘涨近2.8%。
　　一般认为，这种情况多是主力空头资金扛不住才会发生。不久，一则消息开始在基金圈子里流传：今年3月刚刚成立发行的银闰铖功5号，在10月23日当日净值突然由前一日的0.8元跌至0.647元，跌幅达到23.16%，跌破0.7元的止损线，即将清盘。
　　据了解，银闰铖功5号是一只基金专户产品，长安基金为发行通道方，由广州银闰投资有限公司作为投资顾问，客户也主要来自于投资顾问。而操盘者正是刘增铖——全国期货行业屈指可数的知名顶级操盘手，浸淫期货市场20余年，2006-2011年连续六年参加《期货日报》全国期货实盘交易大赛均荣获优胜奖；其中，2010年度以689%收益荣获全国趋势投资奖全国亚军以及获取年度混合投资奖全国季军，2011年荣获笑傲江湖期货实盘大赛赛季收益冠军。
　　知情人士透露，刘增铖本打算做空PVC，但PVC出现了较大的期现价差，主力多头开始逼仓，几番博弈下来，不见多头泄气，而“银闰铖功5号”无钱可撑，无奈之下只有砍仓，导致当天PVC跌停板打开并最终翻多。中国证券报记者试图联系银闰投资，但公司电话一直未有人接听。
　　“这种损失对他(刘增铖)来说不一定是坏事，应该是好事，因为这种事迟早会来的，他虽负责运营一家公司，但更多的是用公司模式去运作资金，完全是一个人在战斗，操盘自己说了算，风险控制也是自己。”一位接近刘增铖的国内某大型期货公司高层称。
　　该高层表示，很多主观交易者在交易中超过了自己的承受能力，去赌一波行情，甚至把所有产品上的资金都拿来赌一个品种，最后大多数不能持续盈利，缺少“常胜将军”，几乎成为一个打不破的“魔咒”。刘增铖事件之所以在市场上引起关注，是因为发了产品，但在民间，今年赚六倍明年又血本无归者大有人在，也引发了比较多的理财纠纷。
　　期货市场常常是高收益神话的诞生地，一年几倍的收益不在少数。私募排排网最新数据显示，近一年收益翻倍的期货私募就有16只，最高的账户一年收益高达722.14%。“短期高收益往往伴随的是激进风格、重仓或是行情造就，可持续性差，暴涨暴跌缺乏风控，能保持每年20%以上收益率的私募屈指可数，如凯丰、白石、青骓等，这些机构多团队作战，策略多样化，规模大、风控好，回撤小。”私募排排网研究员彭丽娜说。
　　极端操盘拷问风控
　　对于这只专户产品的清盘，长安基金相关人士表示，对于这只产品，公司是严格按照资管合同约定执行的，包括风控措施和持有人销售适用性要求等。
　　但产品操作过程中重注押宝单一期货品种的手法，还是引发了业内诸多人士的质疑。“期货市场成熟度远低于证券市场，刘增铖事件反映出投资人和专户产品管理人即基金公司对短期成功的个人赋予太大的权利，没有完善的监督及风控体系，在单一品种单一合约重仓操作本身已经违背了期货基金产品的投资前提。”杭州一家期货私募机构负责人说。
　　对此，长安基金人士表示，这是一只管理型产品，没有优先端配资，并且定位就是高风险高收益型产品，因此在事前风控方面对于合作私募的投资灵活度给予了较大的空间。
　　好买基金研究中心研究员李歆表示，由于管理期货产品策略多样，基金经理的投资理念和对投资灵活度的要求，对于不同的产品的风控条款往往不尽相同，但原则上都要对投资策略、投资范围、杠杆运用限制、警戒线、清盘线附近投资限制等，根据投资人、基金专户名义管理人、投资顾问各方诉求，进行细化约定，并且在事前、事中、事后都进行风控。
　　在实际操作中，一些风控意识较强的私募会结合自身策略的风险程度，进行自我约束，比如对单一投资品种设置投资上限，对隔夜和盘中的持仓保证金占比分别设置上限，并通过基金专户实现这些风控目标。
　　“针对不同策略不同风格的产品拟订合适的风控条款，既能给予基金经理赢利空间，又能有效降低风险，实则是个系统工程，但在现实中，部分产品的风控其实是相对简单粗暴的。”一位财富管理第三方人士分析表示，一些风控意识相对淡漠，或者偏好高风险高收益投资的私募，其风控诉求并不强烈。这类私募可能只提出相对简单的风控要求，这样操作上可以更为灵活大胆，并且付给基金公司的通道费也更为便宜。如果这类产品没有优先端配资，其背后的客户又没有提出明确要求，那么其最终的风控条款很可能是较为简单的，而基金公司作为通道方也因为客户均来自投顾，并且存在争取通道业务的压力，也不会提出太多的要求。
　　同时，上海一家基金公司专户产品负责人则表示，相对于事前风控与事后风控，动态跟踪产品的事中风控更为重要。在这起事件中，“事中风控”的缺位或者反应滞后，更应引起注意。银闰铖功5号的单位净值于10月23日接连跌破预警线0.75元及止损线0.70元，最终收于0.647元，但这期间长安基金并没有在盘中进行及时的平仓处理。
　　值得注意的是，高风险高收益型CTA在基金公司专户中仍然占据了一定比重。根据公开资料显示，自今年2月份以来，银闰投资推出了铖功系列专户产品。除长安基金外，银闰还和其他基金公司合作发行了五只产品。其中，银闰和天弘基金合作发行了天弘银河铖功3号分级产品，和财通基金[微博]先后合作发行了铖功1号、永安铖功2号、嘉利稳盈铖功6号、嘉利稳盈铖功7号等四只专户产品。
　　据熟悉CTA产品的一位市场人士透露，此前期货基金专户因触及止损线而导致清盘的个案也偶有发生，只是没有经媒体广泛报道，因而没有引发这么大的关注。
　　基金平台模式“双刃剑”
　　期货资产管理业务一直被外界认为是期货公司的“盘中大餐”，然而现实却是，基金公司在其中大快朵颐。就在刘增铖事件发生后，一些市场人士也对基金期货专户的平台模式提出了质疑。
　　彭丽娜认为，基金期货专户的平台模式通常被认为是比较可靠、成熟的通道，是投资人最值得信赖的管理人，但刘增铖清盘事件一定程度上暴露了基金专户的短板，基金公司缺乏期货产品运作管理的经验，在风控上往往只是采取事后预警、止损线的安排，而缺乏深入对期货私募基金的策略、持仓品种、持仓比例、仓位等事前、事中风控细节的严格限制与监督。同时，对投资顾问的遴选、尽调也需要进一步完善。
　　“主观交易主要是靠人的判断和理解，特别是过去实战中总结出来的盘感和理解，一些操盘手对某一个期货品种非常偏爱，喜欢博取趋势性行情，加上十倍杠杆，作对了方向盈利很可观，作错方向亏损也很严重。而程序化交易最大的好处是计算机能够克服人的私心、贪婪，不会因为理念、心态、情绪的变化去影响操盘。”海通期货[微博]总经理徐凌告诉中国证券报记者，这次刘增铖事件也表明了市场和投资者不够成熟之处，对于不同策略的CTA产品应当建立不同的预期，可以更为理性的态度去看待不同类型产品的亏损和盈利。事实上，一些以对冲、套利为基本策略的CTA基金则体现出厌恶风险、追求绝对收益的特点，通常在一个组合或者策略中，进行期货和现货对冲、宏观与微观对冲、股票和股指对冲，虽然赚钱不是最多，但风险一定是相对可控的，回撤相对是比较低的。


　　上海一家基金公司专户负责人也对记者坦言，在发展期货专户的早期，的确与一些私募合作了一些高风险高收益类型产品。这类合作虽然短期增加了公司通道业务，但实则是把“双刃剑”。随着对CTA不同策略以及私募认识的深入，公司已经尽可能回避与激进型投顾的合作，目前高风险高收益型产品所占比重已不足10%，未来随着一些产品合同到期，比重将进一步下降。对于这类产品，公司对于产品的运作情况也给予了特别的关注。虽然这类产品的客户主要来自于投顾，但一旦发生亏损清盘事件，对于基金公司的品牌形象仍将构成伤害。公司所拟定的策略是今后主要与风控意识较强、长期业绩稳健的一些知名私募合作。经过这起事件的洗礼之后，同行公司的风控基本原则预计也会相应地提高。
　　彭丽娜表示，由于多空和保证金杠杆机制，期货私募基金本身是高风险高收益的投资品种，投资者在选择这类产品前应该做好亏损，甚至本金完全亏损的心理准备。随着私募行业的成熟，期货私募产品阳光化进程的推进，操盘手(投资顾问)也将会过渡到真正的基金经理角色，通过积累长期投资经验，完善风控体系，做有责任心，让投资者放心的私募基金管理人。
　　民生期货市场发展部副总经理屈晓宁也认为，不能因为一次风险事件就否认CTA产品的发展，因为单一产品的不完善并不能代表整个市场，投资者也从相对陌生到逐步接受，对CTA的认识也将逐步深化。
源自中证网