财通国际：给予中信股份买入评级 看高至21.6港元

新闻3

　集团前称中信泰富，自全面收购北京中信母公司整体上市后，改名为中国中信股份(15.42, 0.22, 1.45%, 实时行情)，除了发行巨额债券，以及母公司北京中信增加注资，并且引入卜蜂和伊藤忠为大股东，合共注入巨额债务和股本，弥补前身中信泰富于澳洲铁矿和投机澳元导致的巨额亏损和负债。北京中信委派常振明掌管中信股份，如今集团已脱胎换骨。
　　一四年集团持有一篮子不同行业的大型企业，比前身中信泰富结构更为繁重复杂。简单说，占集团核心溢利比重最重大的为中信银行(6.97, 0.14, 2.05%, 实时行情)，其次为地产基建；其余不详述。一四年集团营业额402,124百万港元，减少1.7%，主因资源分部收入减少，想必是因铁矿石和煤炭价格下跌，地产分部收入也减少。如不计一次性澳洲铁矿非现金减值亏损19,500百万港元，但计入中信银行坏账拨备和其它分部资产减值，一四年集团核心税前溢利估计为97,300百万港元，同比增6.4%；核心税后股东应占溢利粗略估计为53,400百万港元，增10.3%，或每股2.145港元。计入澳洲铁矿非现金减值亏损的报告股东应占溢利则为39,834百万港元，跌17.7%，或每股1.599港元。集团宣布派发一四年末期息每股0.20港元，全年合共派息每股0.215港元，减少0.135港元。
　　一四年核心税前溢利中，77%来自中信银行，为76,600百万港元，增5.6%，收入增加坏账拨备也大增；其次为地产基建分部12,100百万港元，增21.6%，尽管收入减少；制造分部4,000百万港元，工程分部3,200百万港元；资源分部300百万港元，刚转亏为盈。
　　一五年集团盈利可能有一定增长，当中银行分部溢利稍增或稍减，地产分部溢利稍增或稍减，制造分部溢利和工程分部溢利稍增，还有动力煤短缺刺激煤价回升，铁矿石产量下跌刺激铁矿石价格回升，美国至密油产量稍后下跌刺激油价回升，带动集团资源分部溢利增加十几亿。一五年集团核心溢利粗略估计有55,000百万港元，增3%，或每股2.208港元。
　　中信现价15.2港元，暗示一五年预期市盈率低至6.88倍，估值看似便宜，但毋忘国内银行业目前估值偏低有理，尤其是中信银行，因国内房屋过剩远未终止，坏账大幅爆发，银行业估值难以上调。中信银行溢利占集团逾七成，集团基本上为中信银行。地产业亦然，每年新造房屋远超每年新住户形成，楼价下跌远未终止。
　　按分部加总估值，中信银行仅值市账率 0.9倍，或355,500百万港元；资源分部账面值11,400百万港元；制造分部和工程分部按P/E 10倍估值为57,300百万港元；地产分部按市账率0.9倍估值为68,850百万港元 0.9倍估值为68,800百万港元；其它分部合共账面值35,700百万港元，合共估值为528,000百万港元，或每股21.2港元，暗示不俗未反映减值。而且财通国际看一一年中展开的资源价格调整已于一五年初结束，见财通国际一年来的分析文章。如果产量减少，上游库存被消耗，则铁矿石、煤炭、原油、铜价格本年可能有所回升，集团资源分部核心溢利或能增1,000~1,500百万港元，公平价值因而马上提高3,500~11,000百万港元，或每股0.14~0.44港元，一五年公平价值因而上调至21.3~21.6港元，未反映价值更多。财通国际给予中信“买入”评级，此股可待股市进一步下跌分段吸纳。风险为国内楼价下跌，银行坏账暴增，和资源价格下跌。
源自新浪财经