财通国际：给予中海油增持评级 看14.15港元

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国内最大海洋石油国业中海油(12.68, 0.00, 0.00%, 实时行情)公布了包括Nexan全数入账的一四年业绩：集团营业额￥274,634百万，跌3.91%，因原油生产和油气贸易营业额减少；经营溢利￥80,915百万，增2.7%，因贸易分部买入油气成本减少，以及“暴利税”减少18.8%，至￥19,072百万；净利息支出大增56.4%至￥3,701百万，因借贷增加；计入汇兑损失、应占联号共控体溢利增加等等损益后；税前溢利￥82,513百万，微增2.1%。利得税￥22,314百万，减8.2%；税后股东应占溢利￥60,199百万，增6.5%，或每股￥1.348 (按一四年末已发行44,647百万股)。 集团宣布派发末期息每股0.32港元(含税)，同比持平。一四年全年股息每股0.57港元(含税)，同比持平。
　　一四年，不计联号合营的中海油集团权益原油产量每日932,136桶，增4.75%，其中以渤海油田为主的国内原油产量每日626,791百万桶，增2.67%；海外产量每日305,345百万桶，增9.26%。上半年原油产量同比增6.3%，下半年仅增3.2 %。年内集团原油扣除专利和中国政府份额后销售净额￥200,991百万，跌5.1%；暗示原油售价每桶$95.8，跌9.10%。按油当量推算，包括生产和经营开支的的自产原油单位经营成本约为每桶$56.9，跌9.68%，跌幅高于售价；因此自产原油单位经营溢利约为每桶$38.8，跌8.49%。


　　预期中海油一五年原油产量约每日988,000桶，增6.0%；天然气产量约每日1,286千方尺，增8.1%；计入应占联号的权益油气产量约458.8百万油当量，增6.3%，达不到集团目标。一五年集团扣除专利费和国内份额后净收入约￥187,419百万，大跌31.7 %，主因油价偏低。各项成本受控，暴利税大减下，一五年股东应占溢利约￥15,940百万，大跌73.5%，或每股￥0.357。现价HK$12.68暗示一五年预期市盈率暴增至30.2倍，估值过高。短期内，OECD石油库存过高，压抑油价风险却不容忽视，但随着美国原油产量增长放缓，OECD库存必定回落，支持油价回升。如果相信目前偏低油价仅暂时性，一五年下半年起应显着回升，集团一六年盈利会大幅回升，现价暗示之一六年估值将回落至较宽松水平，腾出价值。财通国际给予中海油“增持”评级，公平价值或为14.15港元，或一六年预期市账率1.5倍。宜待股价进一步下跌分段吸纳。风险为短期内油价掉头下跌。
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