辉立证券：上升空间有限 谨慎增持中国南车

新闻3

　南北车合并方案正式出炉
　　中国南车(10.22, -0.14, -1.35%, 实时行情)于2014年12月底正式公告合并，并将以中国南车吸收合并中国北车的方式进行。根据公告，中国北车的A/H股股票将予以注销，每1股中国北车股票换1.1股中国南车即将发行的股票，合并完成后新公司初步拟为中国中车股份有限公司，简称中国中车。
　　合并后有望避免海外市场的压价竞争
　　起初南车北车被分拆是当时国企市场化改革的尝试，主要是为了有效防止垄断阻碍技术进步，双方在其后14年里的表现也印证了相互竞争促进发展的效应，但也带来了在海外市场开拓中打价格战和资源浪费的不良后果。两家合并是国家意志的产物，有望避免在海外市场开拓中的内耗对国家利益的损害，有利于中国高端装备制造企业在全球市场的长远发展。
　　期待合并后的协同效应，带来成本费用的降低
　　不论是在海外还是国内的铁路、城市轨道市场，合并后公司业务规模的扩大也将提升公司的议价能力，从而带来成本费用的降低，双方合并有利于在人员配置，材料采购，销售体系和研发生产领域中发挥协同效应，实现资源的更有效的利用。另外，新公司可以共享研发资源，统筹规划研发体系和产品布局，提升公司整体竞争力。
　　“一带一路”战略的排头兵
　　根据国际铁路联盟(UIC)的统计公报，全球运营、在建及规划的高铁项目总计线路里程有5.46万公里。而中国高铁的建设成本是发达国家的1/3到1/2，并且能提供从工程设计、建造、设备制造及运营管理的一揽子解决方案。由此可知作为高端装备标杆，中国的高铁制造业具备走出去分享全球高铁市场长期成长红利的实力，合并后的中国中车符合中国“一带一路”战略方向。
　　投资建议
　　不过，本次预案尚需南北车的A/H股东大会，国资委[微博]，证监会[微博]的审批通过。后续仍有复杂手续。任何一方被吸收合并后，上千亿的资产更叠、人员处置安排，所需经过的程序都会非常繁复，是今后股价走势波动的原因所在。
　　我们预计公司2014/2015/2016年的每股盈利将分别至0.404，0.489和0.596元人民币，相应调整目标价至11.46，对应2014/2015/2016年各22.4/18.5/15.1倍预计市盈率，3.2/2.6/2.4倍预计市净率。
　　公司股价前期涨幅较大，过去三个月累计升幅约四成，我们认为已基本反映了短期内的利好因素，股价后续上升空间或将有限，故下调评级至谨慎增持。
　　南北车合并方案正式出炉
　　中国南车于2014年12月底正式公告合并，并将以中国南车吸收合并中国北车的方式进行。根据公告，中国北车的A/H股股票将予以注销，每1股中国北车股票换1.1股中国南车即将发行的股票，即中国北车的股票换股价格分别为6.19元和8.05港元。对于异议股东，提供现金选择权受让价格分别为中国北车A股5.92元，H股7.21港元，中国南车A股5.63元，H股7.32港元。合并完成后新公司初步拟为中国中车股份有限公司，简称中国中车。
　　合并后有望避免海外市场的压价竞争
　　起初南车北车被分拆是当时国企市场化改革的尝试，主要是为了有效防止垄断阻碍技术进步，双方在其后14年里的表现也印证了相互竞争促进发展的效应，但也带来了在海外市场开拓中打价格战和资源浪费的不良后果。两家合并是国家意志的产物，有望避免在海外市场开拓中的内耗对国家利益的损害，有利于中国高端装备制造企业在全球市场的长远发展。
　　期待合并后的协同效应，带来成本费用的降低
　　不论是在海外还是国内的铁路、城市轨道市场，合并后公司业务规模的扩大也将提升公司的议价能力，从而带来成本费用的降低，双方合并有利于在人员配置，材料采购，销售体系和研发生产领域中发挥协同效应，实现资源的更有效的利用。另外，新公司可以共享研发资源，统筹规划研发体系和产品布局，提升公司整体竞争力。
　　“一带一路”战略的排头兵
　　根据国际铁路联盟(UIC)的统计公报，全球运营、在建及规划的高铁项目总计线路里程有5.46万公里。而中国高铁的建设成本是发达国家的1/3到1/2，并且能提供从工程设计、建造、设备制造及运营管理的一揽子解决方案。由此可知作为高端装备标杆，中国的高铁制造业具备走出去分享全球高铁市场长期成长红利的实力，而合并后的中国中车符合中国“一带一路”战略方向。
　　盈利预期
　　不过，本次预案尚需南北车的A/H股东大会，国资委[微博]，证监会的审批通过。后续仍有复杂手续。任何一方被吸收合并后，上千亿的资产更叠、人员处置安排，所需经过的程序都会非常繁复，是今后股价走势波动的原因所在。
　　我们预计公司2014/2015/2016年的每股盈利将分别至0.404，0.489和0.596元人民币，相应调整目标价至11.46，对应2014/2015/2016年各22.4/18.5/15.1倍预计市盈率，3.2/2.6/2.4倍预计市净率。
　　公司股价前期涨幅较大(过去三个月累计升幅约四成)，我们认为已基本反映了短期内的利好因素，股价后续上升空间或将有限，故下调评级至谨慎增持。
源自新浪财经